蒋华 砺道智库 2023-11-08 11:19 发表于北京

据媒体简报11 月 3 日援引波士顿咨询公司(BCG)的报告称，在过去的一年里，并购交易撮合者面临着自 2008-2009 年金融危机以来最大的挑战。利率上升、地缘政治紧张局势和衰退担忧导致交易活动持续低迷，并于 2023 年第一季度触底。

然而，自这个低点以来，更多的交易撮合者回到了谈判桌，并购活动似乎正在趋于稳定。根据 BCG 第 20 版《全球并购报告》，尽管存在宏观经济、地缘政治和监管方面的阻力，但这预示着未来几个月交易量将有所回升。

报告的合著者、BCG 全球并购主管 Jens Kengelbach 表示：“我们对 2024 年的前景相对乐观，因为交易活动显示出有希望的复苏迹象。尽管如此，交易撮合者面临的挑战仍然存在，特别是资本成本上升，这将促使公司在考虑进行更严格审查的大型或转型交易时。这可能意味着寻求收购、资产剥离，有时甚至是两者的结合，以促进增长和重塑业务。”

继 2021 年和 2022 年初的并购狂潮之后，交易在去年下半年和 2023 年前 8 个月受到抑制。截至 2023 年 8 月底，公司今年迄今已宣布约 21,500 笔交易，交易总数价值1.18万亿美元。与 2022 年同期相比，交易量下降了 14%，交易金额更是暴跌了 41%。

自 2022 年上半年以来，各地区并购活动持续放缓的情况十分明显。印度、意大利、罗马尼亚和台湾地区等市场表现出稍强的韧性，而美国、加拿大、法国和德国则受到更严重的打击。能源、电力和资源行业是 2022 年全球最活跃的行业。

大胆的企业交易撮合者，尤其是那些财务状况强劲的企业，利用不确定的形势，寻求讨价还价或进行并购讨论，而这在两年前是不可能的。

与此同时，大多数公司继续利用并购来推行其战略举措，特别是在 ESG（包括能源转型、脱碳、循环经济和社会影响）和数字化（以获得人工智能和其他新兴技术并增强能力和才华）。

当有趣的机会出现时，一些金融投资者继续进行交易。在某些情况下，他们使用了替代交易和融资结构，例如与战略投资者合作或增加其股权出资，甚至达到用股权为整个交易融资的程度，至少在最初是这样。

中东和其他主权财富基金及其支持的公司也保持活跃。他们拥有充足的资本和流动性，正在跨地区、跨行业、跨主题进行投资。它们采取了多样化的长期战略，将业务多元化到自然资源以外的领域，并支持国民经济的增长。

由于当前地缘政治的不确定性，2024年并购市场的前景很难预测。尽管如此，并购活动的基本驱动力仍然完好无损。该报告确定了交易活动的四个关键近期驱动因素：

·充足的资金。 短期内，交易的主要支持将来自主权财富基金、私募股权和风险资本投资者以及一些大公司持有的充足可用资本。

·价格预期趋同。 过去一年，卖家和买家定价预期之间的差异阻碍了交易。然而，许多影响价格的因素——例如通胀水平、融资成本和不确定性——正在趋于稳定。随着卖家在未来几个月逐渐接受这种新常态，我们预计卖家和买家的期望之间的差距将会缩小。

·不断变化的法规和政策。 监管和政策变化越来越多地影响并购活动。传统的反垄断法规往往会使大型交易变得复杂，尤其是对于大型科技公司而言。交易撮合者还必须克服与外国直接投资法规、国家安全考虑和制裁相关的障碍。另一方面，在反垄断审查下达成的交易往往会刺激资产剥离，作为应对这些担忧的补救措施。

·追求韧性。 增强供应链弹性的努力，例如通过近岸、友岸和其他区域化战略，可能会间接影响并购，因为交易可以促进这些目标的实现。

此外，公司将继续利用并购来实现其 ESG 和数字化议程。一些公司将专注于转型交易，无论是在增长领域进行收购，还是通过并购和资产剥离重塑其公司投资组合。

该报告还深入研究了六个地区的交易活动：

·北美。 该地区 2023 年第二季度的交易活动明显落后于长期平均水平。当前的监管环境是不利因素之一，美国司法部和联邦贸易委员会最近发布的合并指南表明审查力度加大。

·欧洲。 该报告指出了欧洲交易复苏的早期迹象。有利于这种复苏的长期趋势预计将推动 2023 年以后的活动。绿色技术、材料和软件在 2023 年仍然活跃。

·东南亚。 东南亚的并购活动自 2021 年达到顶峰以来已经有所下降。展望未来，中国和日本的境外并购可能会支持该地区的并购，其中新加坡有望成为主要的交易中心。汽车和饮料行业是 2023 年表现最突出的行业。

·中东 。 中东的并购活动比整个全球市场更具弹性。该地区的主权财富基金和国有实体尤其活跃。经济多元化和增强数字能力的努力将有助于推动近期交易。

·日本。 在亚太地区主要经济体中，只有日本在 2023 年上半年的并购交易数量和金额有所上升。低利率、近期改革、股东压力以及有机增长放缓将继续促进强劲的并购活动市场。

·非洲。 在后疫情时代经济和地缘政治的不确定性下，非洲并购市场经历了显著的动荡。然而，可再生能源和材料行业一直是亮点，并且似乎处于引领市场复苏的有利位置。

“无论在哪个地区开展业务，并购都将在增长中发挥重要作用。但为了在不确定时期取得成功，交易撮合者需要既具有创造力，又需要做好在机会窗口打开时出击的准备，”BCG 的 Kengelbach 表示。

BCG专家回顾了全球并购报告20年来一路走来的经验教训。

·走出你的舒适区，但不要太远。 我们的研究表明，在并购背景下，涉及公司核心产品或地区的交易并不能创造最大价值。相反，交易撮合者走出舒适区进行的交易从长远来看会产生更高的回报。

·创造性思考。 我们观察到，普通 100% 收购的替代方案持续增加，包括少数股权、合资企业、战略合作伙伴关系和企业风险投资。这些结构为交易撮合者提供了急需的灵活性，可以根据具体情况定制资本配置，从而开辟了新的战略选择。

·支付更多费用，但只能使用现金。 尽管最大的价值创造通常来自于低于平均市盈率的交易，但当低市盈率与当前市场估值的高溢价相结合时，就会产生最大的收益。仅现金交易方式可以确保纪律，尤其是在估值方面——在资本有限且昂贵的时代，这是一个至关重要的因素。