原创： 砺道智库 文恬

与工业革命一样，科技正在推动一个能够以更低成本生产更多产品的经济体

美国River Twice Research总裁扎卡里·卡拉巴赫9月4日在连线网撰文称，金融界充斥着一个神秘的问题——反向收益率曲线。这意味着：绝大多数情况下，你想借的时间越长，利率就越高。因此，30年期抵押贷款通常比15年期抵押贷款利率更高；政府债券也是如此。然而，这种情况时有发生，短期债务的利率超过了长期债务的利率，“反转”了典型的收益率曲线。现在情况就是这样。借钱给美国政府一个月，山姆大叔会给你2.01%的利息，借给你10年，你每年只能得到1.47%。从历史上看，反向收益率曲线一直是经济衰退的可靠指标。

   曾担任公开交易金融服务公司Envestnet的全球战略主管卡拉巴赫分析称，自1950年以来的每一次衰退之前都有一条反向收益率曲线，尽管这条曲线在1965年和1998年也发生了逆转，此后18至24个月没有出现衰退。反向收益率曲线之所以是一个可靠的预测指标，其原因很简单：如果投资者认为，未来的增长将如此黯淡，以至于他们不需要为数十年内无法偿还的贷款要求很高的溢价，那就意味着有麻烦了。过去收益率曲线倒置的可预测性，已导致人们普遍认为，美国经济正在放缓，并将很快陷入衰退；因此，市场观察人士已开始看待经济数据，以期看到未来的问题。

将倒置曲线视为一个潜在的警告信号或许是愚蠢的，但如果不问这一次实际上是否有所不同，以及技术是否正在发挥决定性和被低估的作用，同样是不明智的。

首先，重要的是要认识到，在过去十年里，利率一直低于市场观察人士所认为的预测值。当美联储和其他央行在2008-2009年金融危机期间将利率降至零时，人们的假设是，这些紧急措施最终将让位于更“正常”的利率。在2013年的一次演讲中，当时的美联储主席本·伯南克(BenBernanke)指出，美联储的模型和国会预算办公室预计，到2017年，美国10年期国债的利率将接近5%。这种情况没有发生，这一比率低于1.5%。

如果美国央行的作用被夸大了呢？随着美联储逐步上调短期目标，美国利率直到今年初才开始攀升。然后，甚至在美联储逆转政策之前，今年夏天利率就开始大幅下跌，与德国和日本等其他发达经济体的利率水平不相上下。显然，一些大型市场参与者预期增长会放缓。

但是，如果利率下降是因为技术有系统地压低了价格呢？如果大量商品和服务变得越来越便宜，那么人们、企业和政府就不必为同样的事情花那么多钱。是的，战斗机和处方药比以往任何时候都贵，但这更多是因为政府和市场扭曲，而不是因为产品制造成本更高。在我们经济的许多部门，物价越来越便宜，而不是更高。如果你一年以100美元的价格购买100美元的X，两年后以90美元的价格购买100的X，你得到了什么？通货紧缩和技术的作用没有被忽视，但它几乎不是前沿和中心。方舟投资公司最近的一项分析表明，在 19 世纪末和 20 世纪初等深刻的技术创新时期，通货紧缩可能是常见的。这会混淆投资者，导致长期和短期利率的疯狂波动。

工业革命引发了机械化，导致商品以低廉的价格扩散。今天，软件和通信技术的浪潮具有类似的效果。添加到人工智能和机器人的早期阶段，以更少的成本（包括具有挑战性的低劳动问题）输出更多输出。人工智能革命是很重要的，但是我们的生产力统计，在20世纪制造工人的概念中，都有很难捕捉这些变化的时间。然后，考虑到经济活动的增加部分是数字的，并且通常是免费的（如Google或Facebook），进一步混淆了我们衡量发生了什么以及未来可能发生的事情的能力。

这些技术正在全球释放出更多廉价商品和服务，但通缩对金融市场构成威胁；几乎所有投资都是基于这样的假设，即今天投资的一美元将在明天产生更多收益。沙丘路的风险资本家寻找 10 ，20 ，甚至 100 倍的初始投资回报。事实上，这正是围绕反向收益率曲线的传统智慧似乎最有效的地方：如果投资者表现不佳，储蓄者无法为他们的储蓄获得任何东西，这可能会在全球金融体系中造成混乱。

在一个技术和经济都在不断变化的世界中，过去的模式具有同样的影响力——这一假设不断受到挑战。正如经济学家和市场观察人士所希望的那样，没有什么能永远保持不变。一个反向收益率曲线可能告诉我们一些东西，但它无法解释我们的想法。

更重要的一点：一条预示通缩世界的反向曲线并不一定预示着经济衰退，就像在20世纪那样，也不预示着2008-09年经历的那种痛苦。目前可能还存在严重的经济危机，但全球利率水平的下降并不一定是一个预兆。恰恰相反；一个资本更便宜、连通性更强、商品本质上是数字化的世界可能是一个普遍富裕的世界，其定义不是国内生产总值的增长水平或收入水平，而是更多的人更多地获得商品和服务的机会。这可能意味着GDP增长率在统计上低到不存在，利率非常低，通胀率接近于零。它看起来不像过去的经济，也不会按过去的模式发展。