贝恩发布2019亚太私募股权报告
原创： 弘泰 砺道智库
贝恩公司3月15日发布报告称，在2018年，私募（PE）产业的强劲势头仍在继续，但这种强劲势头掩盖了三个令人不安的市场动态，它们可能影响未来一年的投资活动和回报。
亚太地区PE：两个极端的故事
亚太私募投资者在2018年继续享受盛宴，在2017年打破纪录后，该行业创造了新高。交易价值见顶，退出价值创历史新高，回报强劲，然而，融资减少，竞争加剧，许多私募基金面临更严格的市场条件。投资者对科技和互联网公司的兴趣并未减弱，这两个行业的交易规模也如雨后春笋般涌现。
但这种强大的势头掩盖了三个令人不安的市场动态，它们可能影响未来一年的投资活动和回报。首先，中美贸易紧张加剧了宏观经济混乱的风险。与此同时，在经历了一段时间的下跌之后，交易价格一直居高不下，同时利率也在稳步上升，这一趋势将增加融资成本，并可能抑制未来的多重扩张。
第三，或许也是最令人担忧的是，该地区的私人股本市场已变得两极化：一是拥有强劲业绩的大型基金，这些基金主导了整个亚太地区的活动；二是规模较小、经验较少的基金，它们在筹集资金和退出方面遇到困难。2018年亚太地区私募市场令人印象深刻的整体数据掩盖了一种双赢的活力的出现。
这些经济和市场趋势可能会减缓近年来推动亚太地区私募回报率的收入增长和多重扩张。在过去的衰退中，PE市场的表现超过了其他资产类别。但如果经济衰退袭来，弱势和差别较小的基金很可能在经济衰退中首当其冲。
经济放缓的风险促使基金经理们寻求新的途径，在一个日益挑剔的市场中取胜。成功的公司已经开始制定明智的战略，以确保强劲的回报，并使自己与众不同。
展望未来，三个重要主题正在亚太地区私人股本市场中扮演着越来越重要的角色：对中国科技和互联网公司的投资热潮；利用先进分析工具提高基金业绩；以及转向环境、社会和治理(ESG)和影响力投资。
中国科技与互联网。许多普通合伙人(GP)已将重点放在中国蓬勃发展的新经济上，以帮助在一个充满活力的市场中保持强劲的回报。自2010年以来，构成新经济的互联网和科技行业占大中华区私人股本增长的近85%。然而，尽管这个机会很诱人，但私募基金需要了解游戏规则，以及押注于可能破裂的投机性投资泡沫的风险。
高级分析。一个强有力的战略是利用先进的分析手段，在尽职调查期间获得更深刻的见解，并更好地评估新经济和传统部门的市场机会和投资组合公司面临的威胁。亚太地区的一些私募基金已经拥有内部或外部合作伙伴，帮助它们部署先进的分析工具，以增强其竞争优势，目前这一趋势正在加速。
环境、社会和治理投资。为了应对公众日益关注的问题，满足有限伙伴的新要求，降低风险，更多的全球定位系统正在投资，着眼于环境、社会和治理问题，并承诺更多的资本用于影响投资。直到最近，大多数投资者还认为，投资于社会和环境影响会损害回报。但十年的经验已经证明了这一神话。其结果是，ESG投资正获得更大的吸引力，使PE基金能够进一步与竞争对手区别开来，创造超出财务回报的价值。
许多亚太基金，尤其是表现最好的基金，在2019年的繁荣时期可能还会继续。过去几年来，该地区的私人股本行业发展势头强劲，目前在全球私募股权市场中占有相当大的份额。然而，在2018年，赢家和输家之间的鸿沟越来越大，这一点在2018年变得更加明显。这意味着，未来一年，相当数量的基金可能面临艰难时期。为了在一个更加艰难的市场中取胜，许多人已经在努力提高自己的水平。
2. 2018年发生了什么？
在强劲势头的推动下，亚太地区私募行业创造了交易价值和退出价值的新纪录，并在全球私募基金领域取得了重量级地位。亚太地区管理的资产总额为8830亿美元，占全球私募市场的26%，而10年前仅为9%(见图2.1)。随着普通合伙人人与企业竞争对手的交易，它们越来越多地获胜。私募在亚太地区的份额2018年比5年前增加6%，高达17%。
然而，尽管交易持续强劲，但有几个警告信号陡然出现。竞争变得更加激烈，宏观经济的逆风正在积聚。这一组合可能会削弱未来几年的投资动力。例如，退出价值创造了新的纪录，但出口总数急剧下降，大型出口主导了今年的结果。尽管处于有利地位的核心基金很容易筹集到资金，但2018年亚太地区的整体融资规模大幅下降，而2017年达到了创纪录的高点。
交易撮合：中国和印度走在前面
2018年，亚太地区的交易额上升到1650亿美元，超过了一年前的1590亿美元的历史最高水平，比2013年的平均水平高出48%。
中国和印度的交易占了该地区投资的主导地位，占总交易价值的75%(见图2.4)。2018年，中国私人股本投资总额增至940亿美元，比前五年平均增长64%。然而，重要的是要认识到，中国的私募市场由两个市场组成：一个是人民币交易市场，非国内私募基金很难进入，另一个是外币交易市场。
大多数国家的私募投资高于最近的平均水平。除日本以外，该地区其他市场的投资活动显著高于2013-17年平均水平，其中私人股本交易价值从五年平均下降了64%。有限合伙人对日本仍然非常感兴趣，2018年的交易数量略高于5年的平均水平。但在日本，大型交易可能会扭曲数字。公司的资产剥离弥补了大部分规模达2亿美元或更多的大宗交易，而日本大型交易的数量从今年早些时候的8个降至2018年的3个。交易较少导致去年的平均交易额从2017年的3.44亿美元降至6700万美元。这一趋势突显出卖方在处置优质资产方面缺乏压力。日本的股东们往往把注意力集中在改善资产负债表的其他行动上。
互联网和科技需求强劲
互联网和技术投资继续占据市场主导地位，2018年占交易总数的50%。与消费有关的行业，例如医疗及服务业，亦占整体私募活动的很大比例。随着中国和印度中产阶级的不断壮大，这些行业的企业正在迅速增长，并寻求资本。随着衰退风险的迫近，对科技、医疗保健和消费者服务的需求-即使是在经济低迷时期也会蓬勃发展的行业-在未来一年可能会增加。
32家巨头(10亿美元或更多)的平均交易规模达到1.51亿美元，与去年持平，比前五年的1.19亿美元增长了27%。与过去五年的平均33%相比，这些大型企业占到了交易价值的39%。
全球和国内的普通投资人是最活跃的去年，占交易价值的一半以上。与政府相关的投资者增加了他们的势头，这代表了2018年超过四分之一的交易价值。
最活跃的投资者是全球和国内的普通合伙人
越来越多的交易赋予了私人股本投资者控制权。然而，2018年，这一趋势有所减缓。我们调查的全球定位系统(GPS)仍然预计，更多少数股权交易将有一条控制之路-包括董事会席位或多数重要投资的决策权。但收购交易总体上下降了，占总交易价值的百分比也下降了。收购交易总体下降，占总交易价值的百分比。更容易实现的增长股权交易大幅上升。调查显示，约35%的受访者发现，今年的收购和收购交易比去年更难(见图2.8)。蚂蚁金融在2018年通过一个财团筹集了140亿美元的巨额资金，其中包括能(Gic)、Khazanah Nasional、CPPIB、淡马锡(Temasek)和一些私人股本基金，这是2018年规模最大的一笔增长交易，但又有9笔超过20亿美元。
总体而言，2018年亚太地区的价格仍然居高不下，原因是整个亚太地区的竞争加剧，互联网和科技行业的估值飙升。
2018年，与两个或更多投资者的交易达到了新高，这帮助私募股权投资公司进入了规模越来越大的交易。涉及多名投资者的交易数量上升到71%，而过去5年的平均比例为56%，而且越来越多的交易包括5名或更多的投资者。在价值5亿美元或更多的私募股权交易中，近80%涉及多个投资者。2018年，亚太地区平均每笔交易的投资者人数为3.3人，高于2013年的1.7人。
最后，大多数基金都有大量的资金过剩，使它们能够进行投资。干粉——承诺但未动用的资本——创造了一个新的纪录。到2018年年底，亚太地区的干粉已从2017年的2670亿美元增加到3170亿美元，即按目前的投资速度，即未来三年的供应量。
贸易协议是最大的出口渠道。沃尔玛以160亿美元从软银愿景基金(SoftBankVisionFund)及其他机构手中收购了印度Flipkart，帮助推动贸易交易从一年前的53%降至63%。
2018年，投资组合中未实现的价值增至6460亿美元。如果市盈率开始收缩，私募基金可能会冒着产生退出过剩的风险。
规模较小和较新的私募股权投资公司的市场环境更加严峻，而快速变现(持有时间不足三年的资产)的下降也给投资回报带来了压力。随着全球经济衰退风险的上升，一个更加艰难的退出市场将面临双重挑战。据调查的亚太地区普通合伙人中有三分之二表示，他们打算大幅或更快地出售资产。
融资向质量的转移仍在继续
2018年，亚太私募基金募集资金减少了50%以上，达到750亿美元，比前五年的平均水平低34%。总体而言，2018年亚太地区市场的全球融资份额从过去五年的平均20%大幅下降至14%。
投资者并没有对亚洲失去兴趣；有限责任合伙人非常专注于该地区的强劲回报，并使其投资多元化。这帮助推动了管理下的亚太地区资产的全球份额达到历史最高水平。同样，资本供应强劲：寻求的资本与资本收盘价之比为4，而2013年至17年间，这一比率为2。
中国已采取行动，对财富管理产品实施更严格的政策，以提高透明度，降低金融风险。对银行和保险公司投资于包括私人股本在内的非标准资产类别的限制。
融资数据突显出，私募股权投资市场的趋势是，赢家将获得全部或几乎全部。2018年关闭的亚太基金数量下降到256只，比2017年的593只下降了57%。但对于关闭的基金，平均规模上升到创纪录的2.94亿美元，比2013年平均水平增长55%。与前五年的负1%相比，他们比目标高出10%。
然而，随着利率开始上升，基金将需要找到创造价值的新途径。在过去十年里，不断下降的利率帮助提振了私募回报率和多重扩张。当利率下降时，基金可以借入更多的资金并支付更高的倍数，而无需在交易中投入更多的股本。
2018年的每一次发展都预示着即将发生的变化。私募系统一直在以最高价格购买资产，在过去十年中产生强劲回报的力量-收入增长和多重扩张-可能在未来一年失去动力。超过70%的亚太地区普通合伙人表示，2018年竞争加剧，尤其是来自地区和本地私募公司的竞争，使得很难找到有吸引力的交易。许多人还看到自营交易明显减少。而且大多数人预计持有期会扩大，从而更难实现溢价。
随着宏观经济环境变得越来越具有挑战性，对交易的竞争也越来越激烈，赢家和输家之间的鸿沟可能会扩大。最近的经验突出了这种风险。在2007年活跃的大约500只亚太私人股本和风险资本基金(不包括房地产、基础设施或自然资源)中，只有290只(约60%)在全球金融危机后筹集了另一只基金。大约一半的多资产类投资者不得不退出至少一个资产类别。
成功的基金已经在寻找创造性的方法来在更艰难的环境中提高回报。许多公司通过部署先进的分析工具来更好地了解市场和趋势，从而在尽职调查方面获得了优势。一些私募正通过专注于新技术，在中国市场发挥聪明的作用。
3. 展望2019年及以后的主要趋势
同样令人印象深刻的是，2018年，中国在亚太地区互联网和科技私人股本交易总额中占到了70%以上。在过去的八年里，中国新经济占大中华区投资增长的83%，使其成为亚太地区经济增长的最大贡献者。2018年，私人股本投资者向中国互联网和科技公司投入了590亿美元，是2010年水平的20倍多。
中国的新经济在几个重要方面不同于西方科技生态系统，首先是它庞大的人才库。中国的计算机科学毕业生数量是美国科技业的6倍。
中国的互联网巨头已经收购或投资金融服务、游戏、教育、医疗保健和人工智能(AI)等公司。新的增长方式很快吸引了数十家竞争对手，这些竞争对手复制了最新的创新。
由于互联网和科技初创企业令人眼花缭乱的增长，新投资者纷纷涌入中国的新经济。贝恩2019年亚太私人股本调查显示，80%的大中华区基金正在考虑或积极寻求新的经济交易。2017年至18年间，800多名私人股本投资者在中国收购了一家价值超过1000万美元的互联网或科技公司，高于2009年至2010年的170家。
流入中国新经济的私人股本和风险资本的庞大数量已经超过了市场的低端，促使投资者寻求更大的投资。2018年，平均交易规模从2013年的3000万美元增至2,213亿美元。中型和大型交易（超过2亿美元）吸引了私募基金和中国互联网巨头，而大多数风险投资基金仍然专注于较小的交易。与此同时，更多的投资者在每笔交易中汇集资金。与前五年相比，2018年，有4家以上的投资者平均参与了每笔交易。地理空间工具出发，空白分析和预测分析在评估商店或商店扩展潜力方面具有重要价值。这些工具可以让私人股本基金根据消费者统计数据来评估公司的现有地点及其业绩，以及竞争对手的业绩。对数据的分析突出了对收入增长最关键的地理因素。
基金也在转向预测分析，以评估目标和提升投资组合公司的业绩。这项技术并不是新技术，但是先进的技术和对人口数据的更深入的访问使供应商能够更深入地了解从这些工具中获得的洞察力。
